來源：零壹財經

作(zuò)者：丁丹

3月26日，線上消費金融服務提供商(shāng)維信金科(kē)對外披露了其2018年度的業績公(gōng)告。年報顯示，2018年雖外部監管趨緊，但維信金科(kē)的業績仍是穩中(zhōng)有(yǒu)升。此外，在2018年，維信金科(kē)加速了與外部機構合作(zuò)的步伐，且在金融科(kē)技(jì )的助力下，亦實現了業務的全面線上化。隨著維信金科(kē)所在行業的加速出清，行業將更顯馬太效應。

壹、外部資金面趨緊，維信金科(kē)業績不降反升

縱觀整個2018年，尤其是2018年上半年，為化解系統性金融風險，降低企業部門杠桿率，國家在宏觀經濟面加速推進去杠桿政策，破除各類"影子銀行"。作(zuò)為社會融資的組成部分(fēn)，"核心影子銀行"（國家三大評級機構穆迪定義，包括信托貸款、委托貸款和未貼現銀行承兌匯票）驟然緊縮，如圖1所示。

圖1："核心影子銀行"在2018年驟然緊縮

資料來源：wind，零壹財經

此外，隨著2017年年末監管141號文(wén)的出臺，涉及現金貸業務的公(gōng)司，資金面承壓。觀之維信金科(kē)2018年年報，其融資活動現金流從2017末凈流入46.34億元，變為2018年末凈流出27.65億元。資金面的承壓也反映在各利息類產品的收入上。2018年，維信金科(kē)利息凈收入為19.56億元，較去年同期的23.36億元同比下降16.27%。

在外部監管環境趨緊的條件下，維信金科(kē)在2018年主動進行了業務結構調整，以應對前者的變化。2018年全年，維信金科(kē)實現總收入27.37億元，較去年同期的27.06億元同比增長了1.1%。此外，雖然根據國際會計準則，維信金科(kē)2018年度的凈虧損同比增長2.4%，虧損敞口略有(yǒu)上升，但考慮到2018年6月21日登陸香港聯交所，排除壹些與上市相關的非經常性損益的影響，維信金科(kē)2018年度經調整的經營利潤和凈利潤分(fēn)別為4.27億元和2.96億元，同比增幅分(fēn)別為17.2%和1.1%。

圖2：維信金科(kē)各項損益指標同比變化情況

資料來源：維信金科(kē)2018年年報，零壹財經

就業務調整來說，與利息類收入的小(xiǎo)幅下降形成鮮明對比的，是貸款撮合服務費的大增。2018年度維信金科(kē)實現貸款服務費2.70億元，較去年同期的0.84億元漲幅高達221.43%。貸款撮合服務費增加主要由通過信用(yòng)增級貸款撮合模式及純貸款撮合模式實現的貸款量大幅增長所帶動。尤其是信用(yòng)增級貸款撮合模式，其撮合服務費由2017年的0.69億元大增至2018年的2.14億元，同比增幅達210.14%。

圖3：撮合服務費同比增長情況

資料來源：維信金科(kē)2018年年報，零壹財經

二、加速與外部機構合作(zuò)，不良率改善正當時

2018年，維信金科(kē)加快了與外部機構合作(zuò)的步伐。維信金科(kē)年報披露，2018年，其與10家新(xīn)資金合作(zuò)方建立互利夥伴合作(zuò)關系，包括多(duō)家持牌消費金融公(gōng)司、壹家全國性股份制銀行以及多(duō)家地區性商(shāng)業銀行。尤其值得壹提的，是2018年維信金科(kē)先後與三大移動運營商(shāng)（中(zhōng)國電信、中(zhōng)國移動、中(zhōng)國聯通）建立戰略合作(zuò)。而截至2018年12月31日，維信金科(kē)已與30家資金合作(zuò)方建立合作(zuò)關系，機構資金占比的進壹步擴大，維信金科(kē)的業務模式也更具(jù)可(kě)持續性。

憑借不斷努力深化風險管理(lǐ)能(néng)力與資金合作(zuò)方自主風險管理(lǐ)系統的融合，維信金科(kē)2018年在不良率控制方面亦成效顯著，這在2018年資金面趨緊，違約率上升的情況下著顯不易。尤其是首次付款逾期率這壹指標，2018年相對2017年基本保持平穩，維持低位。

圖4：首次逾期付款率連續兩年保持低位

資料來源：維信金科(kē)2018年年報，零壹財經

三、金融科(kē)技(jì )助力，業務全面線上化

2018年維信金科(kē)全年的研發費用(yòng)支出7405.8萬元，與去年7437.9萬元的研發費用(yòng)支出維持了壹以貫之的水平。據維信金科(kē)年報披露，2018年，維信金科(kē)通過升級其智能(néng)風控系統--"蜂鳥"系統、利用(yòng)多(duō)元化的數據源與業務夥伴開展聯合建模合作(zuò)，進壹步提升了其風險管理(lǐ)能(néng)力。受惠於上述措施，維信金科(kē)業已發展出通過"蜂鳥"系統而無須進行線下核實來匯總及分(fēn)析借款人的信用(yòng)和其他(tā)數據的能(néng)力。也正是基於該線上風控能(néng)力，維信金科(kē)於2018年10月10日底出售線上至線下業務平臺，從而蛻變為壹個純在線消費金融平臺。

2019年1月2日，維信金科(kē)發布公(gōng)告稱，出售維仕金融及線上至線下業務平臺事項已於2018年12月31日完成。出售事項完成後，維信金科(kē)將不再經營線上至線下業務平臺。公(gōng)司亦將保留現有(yǒu)線上至線下貸款，其於2018年6月30日的公(gōng)允價值余額為43.89億元。

出售線上至線下業務板塊之前，維信金科(kē)旗下有(yǒu)三大產品板塊，分(fēn)別是信用(yòng)卡余額代償產品、消費信貸產品和線上至線下信貸產品。不同於前兩種產品相對小(xiǎo)額與短期，線上至線下信貸產品主要服務於消費者更大額的融資需求，期限較長。鑒於此，維信金科(kē)要求該類產品的消費者須於線下辦事處采取額外風險管理(lǐ)措施，以提高信貸風險監控。根據維信金科(kē)年報披露的信息，2017年和2018年，線上至線下產品交易數目分(fēn)別為3.8萬筆和2.2萬筆，同比降幅較大，且交易數目分(fēn)別僅占交易總數的1.1%和1.0%；就貸款實現量來說，線上至線下產品在2017年和2018年分(fēn)別為25.16億元和26.06億元，占貸款實現總量的比分(fēn)別僅為10.3%和12.6%。

除占公(gōng)司業務比重較小(xiǎo)外，出售線上至線下業務平臺主要的好處還有(yǒu)以下三方面。首先，該業務運營成本重，擠占公(gōng)司財務資源，出售後有(yǒu)利於維信金科(kē)財務資源再分(fēn)配；其次，有(yǒu)利於維信金科(kē)集中(zhōng)精(jīng)力進壹步側重於線上運營；最後，資管新(xīn)規出爐後，市場資金面縮緊，對於線上線下業務帶來政策上的不確定性大幅增加。

今年1月2日的公(gōng)告顯示，線上線下業務平臺截至2018年6月20日未經審核資產凈值約為1160萬元，而最終銷售價格為1180萬元，超過該業務平臺賬目資產凈值。在消費金融市場競爭越來越激烈、行業集中(zhōng)度越來越高的情況下，沒有(yǒu)虧損的情況下出售這部分(fēn)業務，算得上是理(lǐ)性的行為。

四、行業加快出清，顯馬太效應

2019年1月22日，互聯網金融風險專項整治工(gōng)作(zuò)領導小(xiǎo)組辦公(gōng)室、P2P網貸風險專項整治工(gōng)作(zuò)領導小(xiǎo)組辦公(gōng)室聯合發布了《關於做好網貸機構分(fēn)類處置和風險防範工(gōng)作(zuò)的意見》（簡稱"175號文(wén)"）。從整體上看，175號文(wén)加速了整個網貸行業的轉型，維信金科(kē)等消費金融領域從事助貸和引流的專業公(gōng)司在嚴守監管政策之下的模式創新(xīn)，為網貸機構提供了更多(duō)思考的範本和借鑒的道路。

175號文(wén)中(zhōng)指出，"積極引導部分(fēn)機構向網絡小(xiǎo)貸公(gōng)司、助貸機構或為持牌資產管理(lǐ)機構提供導流"。維信金科(kē)以助貸、導流、互聯網小(xiǎo)貸構成主要業務，成為壹個符合175號文(wén)監管導向的典型樣本。據微信金科(kē)相關負責人介紹，公(gōng)司擁有(yǒu)"融資性擔保公(gōng)司"和"互聯網小(xiǎo)額貸款公(gōng)司"的牌照，在多(duō)年的業務發展中(zhōng)，從未涉足資金端，而是結合自身的牌照、技(jì )術和服務優勢，與持牌金融機構合作(zuò)，共同進行產品設計、場景融合、做大C端信貸資產。在這個過程中(zhōng)，維信金科(kē)同時作(zuò)為壹個信貸資產的流量提供方，提供技(jì )術支持、數據整合、風控建議，並且針對不同金融機構的"風險-收益"偏好，推薦相應的信貸資產。同時，維信金科(kē)與持牌金融機構"資金方+金融科(kē)技(jì )"的助貸合作(zuò)模式，在公(gōng)司上市後有(yǒu)更進壹步發展，除與外貿信托繼續和擴大10余年的戰略合作(zuò)外，與股份制商(shāng)業銀行、消費金融公(gōng)司、各類中(zhōng)小(xiǎo)銀行的合作(zuò)都更趨深入。

五、結束語

縱觀2018年，雖外部監管趨緊，但維信金科(kē)的業績仍是穩中(zhōng)有(yǒu)升。此外，在2018年，維信金科(kē)加速了與外部機構合作(zuò)的步伐，且在金融科(kē)技(jì )的助力下，亦實現了業務的全面線上化。我們認為，隨著所在行業的加速出清，作(zuò)為頭部平臺的維信金科(kē)將更顯馬太效應。

此外，我們註意到，經歷了2018年9月和10月壹系列股份回購操作(zuò)後，2019年至今，維信金科(kē)股價上揚勢頭顯著。隨著行業的轉暖和維信金科(kē)經營業績的向好，後續其在二級市場或許還會有(yǒu)更好的表現。

圖5：2019年至今維信金科(kē)股價走勢圖

資料來源：wind，零壹財經