随着陆金所控股(LU)、信也科(kē)技(jì )集团(FINV)、360数科(kē)(QFIN)、乐信(LX)、维信金科(kē)(02003.HK)等上市金融科(kē)技(jì )公(gōng)司的最新(xīn)财相继披露，可(kě)以看到在疫后复苏背景下，各家在业務(wù)规模、经营效率、资产(chǎn)质(zhì)量、资金渠道等方面均有(yǒu)明显改善，同时加之最高法对于7类地方性金融机构的“红線(xiàn)”松绑，这股“暖风”也加速了市场对金科(kē)板块的信心回归，因此，今年以来，板块估值迎来快速修复。

　　(数据来源：WIND，截至3月26日收盘报价)

　　可(kě)见，随着经济持续复苏及监管定调明朗之后，金科(kē)板块也已明显“回暖”。

　　从上周刚刚公(gōng)布财报的维信金科(kē)(02003.HK)来看，在去年下半年，其各项关键经营指标也都有(yǒu)明显改善。

　　财报显示，2020年维信金科(kē)促成贷款达307.7亿元(人民(mín)币，下同)，全年总营收為(wèi)25.7亿元，由于受到贷款组合公(gōng)允价值变动影响，经调整净亏损為(wèi)7.9亿元;但公(gōng)司下半年实现经调整经营利润為(wèi)3.2亿元，同比增長(cháng)51.0%，经调整净利润為(wèi)2.5亿元，同比增長(cháng)40.9%，边际改善显著。

　　当前，行业重点应关注什么？

　　首先，势必是合规及稳健经营的状态及趋势，这是平台持续发展的基础。对于各运营平台来说，不论是近几年来监管大力推进的去“P2P”化还是去“金融化”，本质(zhì)上都在于去杠杆，而以帮助持牌金融机构导流、技(jì )术赋能(néng)风控等為(wèi)代表的助贷服務(wù)模式，成為(wèi)头部公(gōng)司争相发力的主流方向。而助贷模式的优劣首先看两方面，包括资金渠道及获客模式。

　　一方面，以银行及消金為(wèi)主的持牌金融机构是主要的资金合作(zuò)方，在监管高压及经济低增長(cháng)背景下，其对于合作(zuò)平台的综合实力相应也提出了更高要求；另一方面，获客模式决定了的获客效率及资产(chǎn)质(zhì)量，成為(wèi)助贷平台竞争的核心。

　　维信金科(kē)是國(guó)内较早发力助贷模式的机构，在合作(zuò)机构及服務(wù)模式方面有(yǒu)一定的先发优势，近几年公(gōng)司还在推进产(chǎn)品结构、业務(wù)模式(纯線(xiàn)上化)等方面的转型，不断优化其商(shāng)业模型。

　　据年报披露，2020年，维信金科(kē)新(xīn)增了16家机构资金合作(zuò)伙伴，助贷业務(wù)实现量為(wèi)305.5亿，其中(zhōng)，轻资产(chǎn)的撮合模式助贷业務(wù)实现量為(wèi)201.1亿，同比增長(cháng)11.0%。

　　而在获客方面，相比蚂蚁金服、京东数科(kē)等互联网巨头系，维信金科(kē)本身自然并无太多(duō)天然优势。但近两年来，公(gōng)司通过与國(guó)内运营及大型互联网厂商(shāng)建立合作(zuò)，来不断拓宽自身的获客渠道，同时借助数据和技(jì )术驱动的精(jīng)准营销模式，实现获客效率的提升。

　　公(gōng)司表示，一方面，通过进一步完善客户终身价值模型，能(néng)够更佳地识别将為(wèi)公(gōng)司带来長(cháng)期价值及利润的客户特征，并根据该等客户的共同特征以创建客户画像基础，实现客户识别，有(yǒu)助于其界定客户范围并扩大客户群，并能(néng)够為(wèi)本公(gōng)司的長(cháng)期或短期业務(wù)目标提供大量支援。以更积极的服務(wù)鼓励重复借款，成功提升了留住优质(zhì)客户的能(néng)力并降低了客户流失率。

　　另一方面，公(gōng)司于2020年在不同行业平台上进一步扩大获客渠道，现已与OPPO、小(xiǎo)米及中(zhōng)國(guó)電(diàn)信等各类运营商(shāng)，腾讯云、字节跳动等领先媒體(tǐ)经营者建立合作(zuò)关系，持续推动新(xīn)借款人数量的增長(cháng)。

　　数据显示，去年平台新(xīn)注册用(yòng)户数量较2019年提升14.4%，进一步扩大了品牌认可(kě)度和市场份额。而同期，维信金科(kē)的销售及营销费用(yòng)较2019年同比降低44.5%至2210万元，反映出获客效率的明显提升。

　　那么，接下来又(yòu)看什么？资产(chǎn)质(zhì)量。

　　对于金融业的参与机构来说，资产(chǎn)质(zhì)量无疑是一道“生命線(xiàn)”，其直接决定着从业机构的盈利质(zhì)量，并影响未来長(cháng)期发展的潜力。

　　2020年上半年，受疫情冲击，全球经济秩序受阻滞，金融业遭遇严峻的外部环境挑战，其中(zhōng)，市场最大的担忧则是信用(yòng)和违约风险上行，推动资产(chǎn)质(zhì)量的快速恶化，也正因此，國(guó)内大金融板块在去年一季度遭遇估值大幅下杀，但随着國(guó)内经济率先走向复苏，板块已大面积反弹并回升。

　　维信金科(kē)在8月发布的中(zhōng)报中(zhōng)表示，除了对风控策略、信贷政策进行积极调整，还将调整获客策略，探索优质(zhì)客群的服務(wù)。而且公(gōng)司预计，通过客群的迁移和风控的调整，相应的M1-M3逾期率及M3+逾期率在去年第二季度将达到峰值，并在第四季度逐渐恢复到疫前水平。

　　而以最新(xīn)财报披露的数据来看，维信金科(kē)的客群迁移探索可(kě)说是大获成功的，资产(chǎn)质(zhì)量的改善遠(yuǎn)超预期。

　　2020年Q1-Q4，首次付款逾期率由于2.0%降至0.4%，创历史最佳表现，二季度率先恢复且明显优于疫前水平，同时还在持续改善。而M1-M3逾期率、M3+逾期率也都在二季度达到峰值，迎来改善拐点，并在四季度分(fēn)别為(wèi)2.5%、2.9%，均已经优于疫情前水平。

　　此外，值得留意的是，维信金科(kē)还在财报中(zhōng)进一步释放出向好预期，公(gōng)司预计其2021年的整體(tǐ)首次付款逾期率将约0.5%，并表示将致力于通过持牌资金伙伴及业務(wù)合作(zuò)方交付创新(xīn)金融产(chǎn)品，服務(wù)于优质(zhì)及近乎优质(zhì)借款人，以寻求稳定增長(cháng)，并為(wèi)公(gōng)司股东持续创造价值。同时，反映预期风险发生的预期信用(yòng)损失拨备率亦较2019年有(yǒu)明显降低，这也显示出公(gōng)司对未来继续向好的积极预期。

　　如果说资产(chǎn)质(zhì)量是金融业的“生命線(xiàn)”和“压舱石”，那现金流则是所有(yǒu)企业的“生死線(xiàn)”。

　　得益于助贷模式的深化，尤其是在去年下半年扩大了纯撮合的业務(wù)量，同时进一步降低了信托贷款的业務(wù)量，维信金科(kē)在2020年的经营活动现金流及自由现金流状况也都明显改善。

　　数据显示，2020年经营现金流量净额达52.69亿元，较上一年同期的3.68亿元暴涨了13倍以上，同期自由现金流為(wèi)52.41亿元，同比增長(cháng)约3.61倍。

　　与此同时，随信托贷款业務(wù)规模减小(xiǎo)，维信金科(kē)的总體(tǐ)资产(chǎn)负债率也有(yǒu)所降低。数据显示，维信金科(kē)的总资产(chǎn)负债率由2019年末的78.3%降至72.6%。

　　从上述几项关键指标的变化来看，维信金科(kē)正处在稳中(zhōng)向好的经营发展轨道中(zhōng)。目前，信用(yòng)卡代偿及消费金融市场是公(gōng)司重点发力的方向，未来想象空间依旧不小(xiǎo)。

　　一方面，信用(yòng)卡用(yòng)户基数在持续扩大，根据央行最新(xīn)公(gōng)布的《2020年支付體(tǐ)系运行总體(tǐ)情况》统计显示，2020年四季度末，信用(yòng)卡和借贷合一卡在用(yòng)发卡量合计达7.78亿张，同比增長(cháng)4.26%，由此产(chǎn)生的代偿市场空间显然不容小(xiǎo)觑，同时维信金科(kē)已占据领先的市场份额优势，加之疫情及监管推动市场出清加速，进一步扩大在该市场的份额确定性较强。

　　另一方面，随着國(guó)内经济率先复苏，消费信心不断回暖，也将带动消费金融市场持续向好，叠加维信金科(kē)在资金以及获客渠道方面的逐步扩展与深化，持续增長(cháng)有(yǒu)保障。此外，由于该类信贷产(chǎn)品往往是基于一定的消费场景，相比纯现金贷产(chǎn)品，风险相对可(kě)控，目前这块占比较高，伴随这块持续增長(cháng)，推动整體(tǐ)资产(chǎn)质(zhì)量改善仍有(yǒu)空间。

　　小(xiǎo)结

　　近几年来，伴随监管持续整治，市场出清加速，整體(tǐ)板块估值也遭遇大幅下杀。叠加去年疫情冲击，洗牌加剧，行业格局更為(wèi)清晰，同时政策走向逐步明朗化，鉴于对自身实际价值及未来增長(cháng)潜力的信心，包括乐信、趣店(diàn)等在内的金科(kē)公(gōng)司陆续展开了回購(gòu)。

　　而维信金科(kē)早在2018年6月上市之后，便一路展开回購(gòu)。据WIND统计，回購(gòu)股份达846.7万股，花(huā)费金额达4780万港元，占总股本和总市值近2%。

　　尽管行业向好明确，市场信心也有(yǒu)所回归，但在经历风暴之后，从业和市场信心若要完全恢复，显然尚需时日，而且行业在告别野蛮扩张的粗放阶段之后，回归有(yǒu)序发展的航道，市场有(yǒu)必要重新(xīn)审视和看待其价值驱动逻辑，而对于留下来的头部企业来说，仍需强化内功，持续自证。