来源：零壹财经

作(zuò)者：丁丹

3月26日，線(xiàn)上消费金融服務(wù)提供商(shāng)维信金科(kē)对外披露了其2018年度的业绩公(gōng)告。年报显示，2018年虽外部监管趋紧，但维信金科(kē)的业绩仍是稳中(zhōng)有(yǒu)升。此外，在2018年，维信金科(kē)加速了与外部机构合作(zuò)的步伐，且在金融科(kē)技(jì )的助力下，亦实现了业務(wù)的全面線(xiàn)上化。随着维信金科(kē)所在行业的加速出清，行业将更显马太效应。

一、外部资金面趋紧，维信金科(kē)业绩不降反升

纵观整个2018年，尤其是2018年上半年，為(wèi)化解系统性金融风险，降低企业部门杠杆率，國(guó)家在宏观经济面加速推进去杠杆政策，破除各类"影子银行"。作(zuò)為(wèi)社会融资的组成部分(fēn)，"核心影子银行"（國(guó)家三大评级机构穆迪定义，包括信托贷款、委托贷款和未贴现银行承兑汇票）骤然紧缩，如图1所示。

图1："核心影子银行"在2018年骤然紧缩

资料来源：wind，零壹财经

此外，随着2017年年末监管141号文(wén)的出台，涉及现金贷业務(wù)的公(gōng)司，资金面承压。观之维信金科(kē)2018年年报，其融资活动现金流从2017末净流入46.34亿元，变為(wèi)2018年末净流出27.65亿元。资金面的承压也反映在各利息类产(chǎn)品的收入上。2018年，维信金科(kē)利息净收入為(wèi)19.56亿元，较去年同期的23.36亿元同比下降16.27%。

在外部监管环境趋紧的条件下，维信金科(kē)在2018年主动进行了业務(wù)结构调整，以应对前者的变化。2018年全年，维信金科(kē)实现总收入27.37亿元，较去年同期的27.06亿元同比增長(cháng)了1.1%。此外，虽然根据國(guó)际会计准则，维信金科(kē)2018年度的净亏损同比增長(cháng)2.4%，亏损敞口略有(yǒu)上升，但考虑到2018年6月21日登陆香港联交所，排除一些与上市相关的非经常性损益的影响，维信金科(kē)2018年度经调整的经营利润和净利润分(fēn)别為(wèi)4.27亿元和2.96亿元，同比增幅分(fēn)别為(wèi)17.2%和1.1%。

图2：维信金科(kē)各项损益指标同比变化情况

资料来源：维信金科(kē)2018年年报，零壹财经

就业務(wù)调整来说，与利息类收入的小(xiǎo)幅下降形成鲜明对比的，是贷款撮合服務(wù)费的大增。2018年度维信金科(kē)实现贷款服務(wù)费2.70亿元，较去年同期的0.84亿元涨幅高达221.43%。贷款撮合服務(wù)费增加主要由通过信用(yòng)增级贷款撮合模式及纯贷款撮合模式实现的贷款量大幅增長(cháng)所带动。尤其是信用(yòng)增级贷款撮合模式，其撮合服務(wù)费由2017年的0.69亿元大增至2018年的2.14亿元，同比增幅达210.14%。

图3：撮合服務(wù)费同比增長(cháng)情况

资料来源：维信金科(kē)2018年年报，零壹财经

二、加速与外部机构合作(zuò)，不良率改善正当时

2018年，维信金科(kē)加快了与外部机构合作(zuò)的步伐。维信金科(kē)年报披露，2018年，其与10家新(xīn)资金合作(zuò)方建立互利伙伴合作(zuò)关系，包括多(duō)家持牌消费金融公(gōng)司、一家全國(guó)性股份制银行以及多(duō)家地區(qū)性商(shāng)业银行。尤其值得一提的，是2018年维信金科(kē)先后与三大移动运营商(shāng)（中(zhōng)國(guó)電(diàn)信、中(zhōng)國(guó)移动、中(zhōng)國(guó)联通）建立战略合作(zuò)。而截至2018年12月31日，维信金科(kē)已与30家资金合作(zuò)方建立合作(zuò)关系，机构资金占比的进一步扩大，维信金科(kē)的业務(wù)模式也更具(jù)可(kě)持续性。

凭借不断努力深化风险管理(lǐ)能(néng)力与资金合作(zuò)方自主风险管理(lǐ)系统的融合，维信金科(kē)2018年在不良率控制方面亦成效显著，这在2018年资金面趋紧，违约率上升的情况下着显不易。尤其是首次付款逾期率这一指标，2018年相对2017年基本保持平稳，维持低位。

图4：首次逾期付款率连续两年保持低位

资料来源：维信金科(kē)2018年年报，零壹财经

三、金融科(kē)技(jì )助力，业務(wù)全面線(xiàn)上化

2018年维信金科(kē)全年的研发费用(yòng)支出7405.8万元，与去年7437.9万元的研发费用(yòng)支出维持了一以贯之的水平。据维信金科(kē)年报披露，2018年，维信金科(kē)通过升级其智能(néng)风控系统--"蜂鸟"系统、利用(yòng)多(duō)元化的数据源与业務(wù)伙伴开展联合建模合作(zuò)，进一步提升了其风险管理(lǐ)能(néng)力。受惠于上述措施，维信金科(kē)业已发展出通过"蜂鸟"系统而无须进行線(xiàn)下核实来汇总及分(fēn)析借款人的信用(yòng)和其他(tā)数据的能(néng)力。也正是基于该線(xiàn)上风控能(néng)力，维信金科(kē)于2018年10月10日底出售線(xiàn)上至線(xiàn)下业務(wù)平台，从而蜕变為(wèi)一个纯在線(xiàn)消费金融平台。

2019年1月2日，维信金科(kē)发布公(gōng)告称，出售维仕金融及線(xiàn)上至線(xiàn)下业務(wù)平台事项已于2018年12月31日完成。出售事项完成后，维信金科(kē)将不再经营線(xiàn)上至線(xiàn)下业務(wù)平台。公(gōng)司亦将保留现有(yǒu)線(xiàn)上至線(xiàn)下贷款，其于2018年6月30日的公(gōng)允价值余额為(wèi)43.89亿元。

出售線(xiàn)上至線(xiàn)下业務(wù)板块之前，维信金科(kē)旗下有(yǒu)三大产(chǎn)品板块，分(fēn)别是信用(yòng)卡余额代偿产(chǎn)品、消费信贷产(chǎn)品和線(xiàn)上至線(xiàn)下信贷产(chǎn)品。不同于前两种产(chǎn)品相对小(xiǎo)额与短期，線(xiàn)上至線(xiàn)下信贷产(chǎn)品主要服務(wù)于消费者更大额的融资需求，期限较長(cháng)。鉴于此，维信金科(kē)要求该类产(chǎn)品的消费者须于線(xiàn)下办(bàn)事处采取额外风险管理(lǐ)措施，以提高信贷风险监控。根据维信金科(kē)年报披露的信息，2017年和2018年，線(xiàn)上至線(xiàn)下产(chǎn)品交易数目分(fēn)别為(wèi)3.8万筆(bǐ)和2.2万筆(bǐ)，同比降幅较大，且交易数目分(fēn)别仅占交易总数的1.1%和1.0%；就贷款实现量来说，線(xiàn)上至線(xiàn)下产(chǎn)品在2017年和2018年分(fēn)别為(wèi)25.16亿元和26.06亿元，占贷款实现总量的比分(fēn)别仅為(wèi)10.3%和12.6%。

除占公(gōng)司业務(wù)比重较小(xiǎo)外，出售線(xiàn)上至線(xiàn)下业務(wù)平台主要的好处还有(yǒu)以下三方面。首先，该业務(wù)运营成本重，挤占公(gōng)司财務(wù)资源，出售后有(yǒu)利于维信金科(kē)财務(wù)资源再分(fēn)配；其次，有(yǒu)利于维信金科(kē)集中(zhōng)精(jīng)力进一步侧重于線(xiàn)上运营；最后，资管新(xīn)规出炉后，市场资金面缩紧，对于線(xiàn)上線(xiàn)下业務(wù)带来政策上的不确定性大幅增加。

今年1月2日的公(gōng)告显示，線(xiàn)上線(xiàn)下业務(wù)平台截至2018年6月20日未经审核资产(chǎn)净值约為(wèi)1160万元，而最终销售价格為(wèi)1180万元，超过该业務(wù)平台账目资产(chǎn)净值。在消费金融市场竞争越来越激烈、行业集中(zhōng)度越来越高的情况下，没有(yǒu)亏损的情况下出售这部分(fēn)业務(wù)，算得上是理(lǐ)性的行為(wèi)。

四、行业加快出清，显马太效应

2019年1月22日，互联网金融风险专项整治工(gōng)作(zuò)领导小(xiǎo)组办(bàn)公(gōng)室、P2P网贷风险专项整治工(gōng)作(zuò)领导小(xiǎo)组办(bàn)公(gōng)室联合发布了《关于做好网贷机构分(fēn)类处置和风险防范工(gōng)作(zuò)的意见》（简称"175号文(wén)"）。从整體(tǐ)上看，175号文(wén)加速了整个网贷行业的转型，维信金科(kē)等消费金融领域从事助贷和引流的专业公(gōng)司在严守监管政策之下的模式创新(xīn)，為(wèi)网贷机构提供了更多(duō)思考的范本和借鉴的道路。

175号文(wén)中(zhōng)指出，"积极引导部分(fēn)机构向网络小(xiǎo)贷公(gōng)司、助贷机构或為(wèi)持牌资产(chǎn)管理(lǐ)机构提供导流"。维信金科(kē)以助贷、导流、互联网小(xiǎo)贷构成主要业務(wù)，成為(wèi)一个符合175号文(wén)监管导向的典型样本。据微信金科(kē)相关负责人介绍，公(gōng)司拥有(yǒu)"融资性担保公(gōng)司"和"互联网小(xiǎo)额贷款公(gōng)司"的牌照，在多(duō)年的业務(wù)发展中(zhōng)，从未涉足资金端，而是结合自身的牌照、技(jì )术和服務(wù)优势，与持牌金融机构合作(zuò)，共同进行产(chǎn)品设计、场景融合、做大C端信贷资产(chǎn)。在这个过程中(zhōng)，维信金科(kē)同时作(zuò)為(wèi)一个信贷资产(chǎn)的流量提供方，提供技(jì )术支持、数据整合、风控建议，并且针对不同金融机构的"风险-收益"偏好，推荐相应的信贷资产(chǎn)。同时，维信金科(kē)与持牌金融机构"资金方+金融科(kē)技(jì )"的助贷合作(zuò)模式，在公(gōng)司上市后有(yǒu)更进一步发展，除与外贸信托继续和扩大10余年的战略合作(zuò)外，与股份制商(shāng)业银行、消费金融公(gōng)司、各类中(zhōng)小(xiǎo)银行的合作(zuò)都更趋深入。

五、结束语

纵观2018年，虽外部监管趋紧，但维信金科(kē)的业绩仍是稳中(zhōng)有(yǒu)升。此外，在2018年，维信金科(kē)加速了与外部机构合作(zuò)的步伐，且在金融科(kē)技(jì )的助力下，亦实现了业務(wù)的全面線(xiàn)上化。我们认為(wèi)，随着所在行业的加速出清，作(zuò)為(wèi)头部平台的维信金科(kē)将更显马太效应。

此外，我们注意到，经历了2018年9月和10月一系列股份回購(gòu)操作(zuò)后，2019年至今，维信金科(kē)股价上扬势头显著。随着行业的转暖和维信金科(kē)经营业绩的向好，后续其在二级市场或许还会有(yǒu)更好的表现。

图5：2019年至今维信金科(kē)股价走势图

资料来源：wind，零壹财经